[Tóm tắt kiến thức quan trọng] Module 2: Private Capital, Real Estate, Infrastructure, Natural Resources, and Hedge Funds

Bán cùng ngành (Trade sale)

Quỹ đầu tư bán cổ phần tại công ty cho tổ chức cạnh tranh chung ngành hoặc nhà đầu tư chiến lược khác.

Bán thứ cấp (Secondary sale)

Quỹ đầu tư bán công ty cho một quỹ khác hoặc cho một nhóm nhà đầu tư.

Phát hành ra công chúng (IPO)

Quỹ đầu tư bán cổ phiếu tại công ty (tất cả hoặc một số) ra công chúng trong lần chào bán cổ phiếu đầu tiên của công ty.

Tái vốn hóa (Recapitalization)

Công ty vay nợ để trả cổ tức cho quỹ đầu tư, quỹ đầu tư vẫn kiểm soát công ty nhưng bước đầu có dấu hiệu chuẩn bị thoái vốn.

Bán thanh lý (Write off/Liquidation)

Hình thức thoái vốn này thường diễn ra khi khoản đầu tư của quỹ đầu tư diễn ra không thuận lợi (công ty danh mục bị giảm giá trị).

Công ty mua lại mục đích đặc biệt (Special purpose acquisition company – SPAC)

• Quỹ tư nhân tiến hành sáp nhập công ty danh mục với SPAC nhằm mục đích đặc biệt – tạo thành một công ty vỏ bọc để huy động vốn.

• Giao dịch phải xảy ra trong một khoản thời gian nhất định (12-24 tháng) hoặc trả lại tiền cho nhà đầu tư.

1.1.2.2.1. Cho vay trực tiếp (Direct lending)

Khoản nợ thường dưới dạng nợ cấp cao (Senior debt), có bảo đảm và có các giao ước nhằm bảo vệ quỹ tư nhân.

Dạng đặc biệt của cho vay trực tiếp là nợ đòn bẩy (leverage loan). Trong đó, quỹ tư nhân thành lập quỹ với 2 nguồn là huy động vốn từ nội bộ và vay từ bên ngoài, sau đó quỹ này được sử dụng để cho vay.

1.1.2.2.2. Nợ lửng (mezzanine debt)

Khoản nợ thường dưới dạng nợ thứ cấp (subordinated debt), dẫn đến quỹ yêu cầu lợi suất cao và có thể có thêm những điều khoản bảo đảm để đền bù cho rủi ro cao.

1.1.2.2.3. Cho vay mạo hiểm (venture debt)

Khoản nợ dành cho các công ty start-up hoặc doanh nghiệp chưa ổn định về tài chính. Tương tự với nợ lửng, quỹ cũng yêu cầu lợi suất cao và có thể có thêm những điều khoản đảm bảo.

1.1.2.2.4. Nợ thoái vốn (Distressed debt)

Khoản nợ dành cho các công ty trưởng thành đang gặp khó khăn trong tài chính, nhằm giúp họ tái cơ cấu và hồi sinh bằng việc lên kế hoạch tham gia đóng góp vào bộ máy quản lý.

1.1.2.2.5. Các chiến lược cho vay khác (Other private debt strategies)

• Nợ khoản vay được thế chấp (Collateralized loan obligations - CLOs): Quỹ đầu tư vào chứng khoán được đảm bảo bằng một rổ các khoản nợ (giống với ABS thuộc topic Fixed income)

• Nợ unitranche (unitranche debt): Khoản nợ kết hợp nhiều loại khoản vay khác nhau, với lãi suất dành cho người đi vay nằm trong khoảng giữa lãi suất cao nhất và thấp nhất đối với các khoản vay cá nhân; và thứ hạng nằm giữa nợ cao cấp và nợ thứ cấp.

• Vốn vay bất động sản (Real estate debt): Khoản nợ tài trợ cho bất động sản, trong đó bất động sản được sử dụng là tài sản thế chấp.

• Vốn vay cơ sở hạ tầng (Infrastructure debt): Khoản nợ tài trợ cho công trình xây dựng, vận hành và bảo trì cơ sở hạ tầng.

• Vốn vay đặc biệt (Specialty loans): Khoản nợ tài trợ cho các mục đích nhất định (cầu đường, bệnh viện…).

Vốn cố phần

Vốn vay

Rủi ro

• Tính thanh khoản kém

• Đòn bẩy rủi ro

→ Rủi ro cao hơn công cụ vốn cổ phần truyền thống.

• Rủi ro cao hơn công cụ vốn vay truyền thống.

• Rủi ro của nợ cao cấp và nợ thứ cấp có biến thiên.

Lợi nhuận

• Lợi nhuận cao đền bù cho rủi ro cao so với công cụ truyền thống.

• Lợi nhuận có thể biến thiên theo rủi ro.

Bất động sản nhà ở (Residential property)

• Chỉ bao gồm nhà ở đơn lẻ do chủ sở hữu sử dụng.

• Sở hữu với mục đích cư trú.

Bất động sản thương mại (Commercial property)

• Bao gồm: văn phòng, cho thuê, công nghiệp kho bãi, và nghỉ dưỡng.

• Sở hữu với mục đích cho thuê.

Chứng chỉ quỹ tín thác đầu tư bất động sản (Real estate investment trusts)

Là công cụ đầu tư phổ biến để sở hữu BĐS tạo thu nhập cho cả nhà đầu tư tư nhân và đại chúng.

Trái phiếu đảm bảo bằng các khoản thế chấp bất động sản (Mortgage-backed securities)

Là công cụ tương tự trái phiếu, trong đó trái phiếu được phát hành với tài sản tài chính được dùng làm tài sản đảm bảo là các khoản vay thế chấp BĐS.

Hình thức

Cơ chế đầu tư

Phương thức đầu tư

Đầu tư trực tiếp

Mua trực tiếp BĐS

• Mua bằng tiền vốn có

• Vay tiền để mua

Đầu tư gián tiếp

Đầu tư gián tiếp qua các quỹ.

Quỹ đầu tư đại chúng hoặc tư nhân

Ví dụ: Công ty trách nhiệm hữu hạn, Quỹ phòng vệ, chứng chỉ REITs…

Quỹ mở vô hạn

Cho phép NĐT góp vốn hoặc thoái vốn trong suốt cuộc đời của quỹ.

Bao gồm:

• Chiến lược cốt lõi (Core): đầu tư chính vào một loại BĐS (BĐS có chất lượng tốt nhất thị trường, từ đó thu về lợi nhuận ổn định.

• Chiến lược không cốt lõi (Non-core/core-plus): đầu tư vào đa dạng các loại BĐS: BĐS với các loại rủi ro khác nhau (khách sạn, viện dưỡng lão) và BĐS ở thị trường thứ cấp và cấp ba (nhà ở sinh viên, kho tự quản…). Theo đó, chiến lược này có lợi nhuận cao đến từ rủi ro cao.

Quỹ đóng hữu hạn

2 loại chiến lược:

• Đầu tư giá trị gia tăng (Value-add investments): BĐS được nâng cấp hoặc tu sửa, BĐS được cho thuê là không gian trống, hoặc BĐS được tái định cư với mục đích kiếm được lợi nhuận cao hơn các tài sản cốt lõi.

• Đầu tư cơ hội (Opportunistic investing): Kiếm lợi nhuận cao từ việc chấp nhận rủi ro cao phát sinh từ việc phát triển, tái phát triển, tái sử dụng BĐS, thu mua các BĐS bỏ hoang và đầu cơ vào những cơ hội phát triển đến từ thị trường.

Công cụ đo lường

Mô tả

Hạn chế

Chỉ số thẩm định (Appraisal index)

Chỉ số này đánh giá bất động sản thông qua việc ước tính giá trị định kỳ của bất động sản.

• Mang tính chủ quan

• Có thể được thẩm định không thường xuyên → Lợi nhuận được điều hòa hơn giá trị thực.

Chỉ số bán hàng lặp lại (Repeat index)

Chỉ số này đánh giá bất động sản thông qua thay đổi giá trị chênh lệch sau các lần bán lại.

Giá trị BĐS có thể thay đổi lớn tùy từng kỳ và có thể không đại diện cho thị trường.

Chỉ số REIT (REIT index)

Chỉ số này đánh giá bất động sản thông qua diễn biến giá thực tế giao dịch của chứng chỉ quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT shares).

Chỉ số có thể không đại diện cho thị trường BĐS thực tế.

Giá trị của BĐS (Property values)

Giá trị của BĐS thay đổi do:

• Yếu tố kinh tế thị trường.

• Khả năng chọn BĐS để đầu tư của nhà quản lý quỹ.

• Pháp luật thay đổi.

• Mức độ đòn bẩy được sử dụng.

Đầu tư vào BĐS chất lượng kém (Distressed property investing)

Đầu tư vào BĐS chất lượng kém có thể phát sinh nhiều rủi ro do hoạt động không ổn định.

Phát triển BĐS (Property development)

Rủi ro đến từ:

• Vấn đề pháp luật

• Thi công chậm trễ

• Vượt chi phí

Rủi ro tài chính (Financing risk)

Khả năng tài trợ vốn dài hạn còn hạn chế.

Dựa trên tài sản cơ sở

• Tài sản hạ tầng kinh tế: tài trợ hoạt động kinh tế (phương tiện di chuyển…).

• Tài sản hạ tầng xã hội: tài trợ hoạt động xã hội (giáo dục, chăm sóc sức khỏe…).

Dựa trên giai đoạn phát triển của tài sản cơ sở

• Đầu tư cơ sở hạ tầng mới: đầu tư vào cơ sở hạ tầng mới được xây dựng → Tiềm năng phát triển lớn.

• Đầu tư cơ sở hạ tầng cũ: đầu tư vào cơ sở hạ tầng đã tồn tại

→ Ít tiềm năng phát triển.

Dựa trên vị trí của tài sản cơ sở

Vị trí địa lý của tài sản cơ sở cho biết các rủi ro chính trị và kinh tế vĩ mô.

Ưu điểm

Nhược điểm

Đầu tư trực tiếp

Nhà đầu tư kiểm soát và có thể sở hữu toàn bộ giá trị

• Yêu cầu vốn đầu tư lớn

• Yêu cầu NĐT quản lý và vận hành tài sản

Đầu tư gián tiếp

Chứng khoán cơ sở hạ tầng giao dịch công khai

Có xu hướng tập trung đầu tư ở một loại tài sản nhất định.

NĐT phải chịu thuế trên thu nhập.

Chứng chỉ liên doanh kinh doanh (MLPs)

Tính thanh khoản cao, phí hợp lý, quản lý minh bạch, lợi ích đa dạng hóa.

Giao dịch trên sàn, phân phối dòng tiền nhiều cho NĐT.

Phân loại rủi ro

Cơ chế quản trị rủi ro

Rủi ro hiệu suất

Rủi ro về nhu cầu/khối lượng

Điều khoản nhận hoặc trả tiền (Take-or-pay arrangement)

Rủi ro vận hành

Hợp đồng khuyến khích bảo trì (Incentivized maintenance contract)

Rủi ro xây dựng

Hợp đồng giá cố định theo ngày nhất định (Fixed-price date-certain contract)

Rủi ro cấu trúc

Rủi ro tài chính/lãi suất

Hợp đồng hoán đổi lãi suất

Rủi ro pháp lý

Thẩm định quy định, hành lang pháp lý

Rủi ro chính trị

Bảo hiểm rủi ro vỡ nợ

Rủi ro tiền tệ

Thỏa thuận hợp tác công tư bao gồm điều chỉnh thuế quan nếu có thay đổi về tỷ giá hối đoái/thuế.

Rủi ro về thuế/lợi nhuận hồi hương

Phái sinh hàng hóa (Commodity derivatives)

Đầu tư vào tất cả các dạng của phái sinh hàng hóa: hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn và hợp đồng hoán đổi.

Quỹ hoán đổi danh mục (commodity ETFs)

• Đầu tư vào hàng hóa hoặc hợp đồng tương lai chuyên về hàng hóa

• Phù hợp với các NĐT bị hạn chế giao dịch cổ phiếu thông thường.

Cố vấn giao dịch hàng hóa (Commodity Trading Advisors – CTAs)

• Đầu tư vào hợp đồng tương lai với đa dạng tài sản cơ sở (hàng hóa, cổ phiếu, trái phiếu…)

• Một vài CTA có thể tập trung vào một hàng hóa nhất định (ví dự như ngũ cốc) hoặc có thể đa dạng hóa.

Quỹ chuyên biệt (Specialized funds)

• Có thể được cấu trúc theo những loại ở trên

• Tập trung vào hàng hóa nhất định (dầu, khí đốt, …)

Hàng hóa số

(Digital commodities)

Đầu tư vào tài sản kỹ thuật số (digital assets).

• Hàng hóa số: đại diện cho tài sản vật lý hoặc tài sản ảo, giá trị hoặc quyền/dịch vụ sử dụng (vd: không gian lưu trữ máy tính)

• Mã token số (Digital token): là tài sản số đòi hỏi một mạng lưới chuỗi – khối (blockchain) để có thể vận hành và có thể phục vụ nhiều chức năng khác nhau ngoài tiền ảo.

• Tiền ảo (Virtual currencies): được sử dụng như một phương tiện trao đổi.

Futures prices > Spot prices

Futures prices < Spot prices

Xảy ra khi convenience yield rất nhỏ hoặc bằng 0 và/hoặc storage cost cao

→ Trạng thái của thị trường lúc này được gọi là Bù hoãn mua (Contango).

Xảy ra khi convenience yield rất lớn và/hoặc storage cost rất nhỏ hoặc bằng 0

→ Trạng thái của thị trường lúc này được gọi là Bù hoãn bán (Backwardation).

Lâm nghiệp (Timberland)

Nông nghiệp (Farmland)

Nguồn lợi nhuận

Tăng trưởng sinh học của cây trồng, thay đổi của giá của gỗ trong hợp đồng tương lai và hợp đồng giao ngay, thay đổi về giá của đất nền.

Thay đổi về giá đất trồng, thay đổi về giá sản phẩm nông sản, chất lượng và số lượng của các loại cây trồng được sản xuất.

Linh hoạt trong sản xuất

Khá linh hoạt: có thể hạn chế thu hoạch gỗ khi giá giảm để không tốn kho lưu trữ.

Ít linh hoạt: nông sản cần phải thu hoạch khi đến vụ.

Hình thức đầu tư

• Đầu tư trực tiếp: Gặp nhiều hạn chế trong:

  • Giá hàng hóa

  • Thông tin về hàng hóa

  • Thanh khoản kém

• Đầu tư gián tiếp: qua 2 phương pháp:

  • Chứng chỉ REITs

  • Quản lý tư nhân thông qua liên doanh trách nhiệm hữu hạn

Hàng hóa

Nông nghiệp và lâm nghiệp

Rủi ro

Rủi ro cao do bất cân xứng cung cầu và vị thế đòn bẩy, dẫn đến biến động về giá.

Rủi ro cao do thanh khoản kém, chi phí sản xuất cố định cao, dòng tiền biến thiên phụ thuộc vào thời tiết, có thể có tổn thất khi có thảm họa thiên nhiên.

Lợi nhuận

• Lợi nhuận thấp: kiếm được lợi nhuận trong ngắn hạn khi dự báo về biến động giá là chính xác.

• Giá hàng hóa thường biến thiên cùng lạm phát, nên có thể nắm giữ tài sản để phòng vệ lạm phát.

Trong quá khứ, nông nghiệp có lợi nhuận cao hơn lâm nghiệp, tuy nhiên rủi ro cũng cao hơn.

Mục tiêu

Tạo ra lợi nhuận cao, có thể là mục tiêu lợi nhuận tuyệt đối hoặc mục tiêu tương đối so với một mục tiêu cụ thể trên thị trường.

Chiến lược

• Được quản lý một cách sáng tạo, bao gồm một hay nhiều loại tài sản.

• Thường sử dụng đòn bẩy, đảm nhận cả vị thế mua và bán và các công cụ phái sinh.

Cấu trúc

Theo quan hệ đối tác đầu tư tư nhân hoặc quỹ nước ngoài theo những quy định pháp lý nhất định.

→ Khách hàng của quỹ khá hạn chế.

Lợi ích

Lợi ích đa dạng hóa

Thiên lệch kẻ sống sót (Survivorship bias)

Chỉ bao gồm thông tin về các quỹ đầu tư hiện tại trên thị trường

Hạn chế trong việc thu hồi khoản đầu tư

Lockup period: Nhà đầu tư có thể được yêu cầu giữ tiền của họ trong quỹ với một khoảng thời hạn phong tỏa nhất định (Lockup period) rồi mới được bắt đầu rút tiền.

Notice period: Khi muốn thoái vốn (bán lại chứng chỉ quỹ phòng vệ lại cho quỹ (redemption)), các nhà đầu tư cần phải thông báo trước.

Market neutral

• Thực hiện vị thế mua với cổ phiếu bị định giá thấp và vị thế bán với cổ phiếu được định giá cao

• Danh mục lý tưởng có beta chung xấp xỉ bằng 0

• Có thể sử dụng thêm đòn bẩy.

Fundamental long/short growth

Mua cổ phiếu được kỳ vọng tăng trưởng lớn và bán cổ phiếu bị dự báo tăng trưởng kém.

Fundamental value

Sử dụng phương pháp cơ bản để định giá cổ phiếu: mua cổ phiếu định giá thấp và bán cổ phiếu định giá cao.

Sector specific

Xác định các cơ hội đầu tư trong một lĩnh vực nhất định.

Short biased

Chủ yếu thực hiện vị thế bán với cổ phiếu định giá cao.

Merger arbitrage

Mua cổ phiếu của công ty bị mua và bán cổ phiếu của công ty đi thu mua.

Distressed/

restructuring

Mua cổ phiếu của công ty gặp khủng hoảng với mục đích tái cơ cấu.

Activist shareholder

Mua số lượng lớn cổ phiếu đủ để tác động đến các chính sách của công ty, với mục tiêu tăng giá trị công ty.

Special situations

Mua cổ phiếu của các công ty thực hiện phát hành hoặc mua lại cổ phiếu, chia tách cổ phiếu, bán tài sản hoặc phân phối vốn.

Convertible arbitrage fixed income

Mua trái phiếu chuyển đổi và bán một phần cổ phiếu thường của chính doanh nghiệp phát hành đó.

Asset-backed fixed income

Khai thác sự khác biệt về giá của các chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS) hoặc chứng khoán đảm bảo bằng tài sản (ABS).

General fixed income

Khai thác sự khác biệt về giá của các loại trái phiếu.

Volatility

Sử dụng quyền chọn để thực hiện vị thế mua hoặc bán trong một loại tài sản hoặc giữa các loại tài sản.

Multi-strategy

Sử dụng tổng hợp các chiến lược ở trên để khai thác sự khác biệt về giá.

Rủi ro

Lợi nhuận

Quỹ phòng vệ thường sử dụng đòn baayry trong các chiến lược đầu tư

→ Phóng đại cả lợi nhuận và rủi ro

Lợi nhuận của quỹ phòng vệ thường cao hơn lợi nhuận cổ phiếu toàn cầu trong bối cảnh thị trường đi xuống.

Quỹ phòng vệ mang lại lợi ích đa dạng hóa, tuy nhiên mức độ tương quan thường tăng lên trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế

Chỉ số lợi nhuận có thể thể hiện:

• Thiên lệch kẻ sống sót (Survivorship bias): một vài quỹ phá sản sẽ không được thể hiện trong chỉ số.

• Thiên lệch backfill: chỉ số lợi nhuận của quá khứ có thể bị ảnh hưởng do các giá trị lợi nhuận từ một quỹ mới được thêm vào.